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金融:迷雾中寻找方向 资本约束下差异化转型

发布时间:2019-10-09 19:41:21

金融:迷雾中寻找方向 资本约束下差异化转型 2010-12-20 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

受政策面影响,2010年银行板块表现低迷,其背后反映的是市场对中国银行业发展模式是否可持续的担忧。银行的投资价值在哪里,银行的发展方向在哪里?迷雾中我们需要寻找方向。我们认为资本约束的加强,将引导中国银行业寻找低资本消耗的转型之路,我们看好结合自身情况,积极选择差异化转型道路的银行,它们代表了中国银行业的长期发展方向。

投资要点:

银行板块的低迷背后反映的是市场对中国银行业发展模式的担忧。无论是担忧资产质量、再融资,还是监管政策,其背后反映的都是对中国银行业信贷扩张发展模式可持续性的怀疑。即使不考虑金融脱媒和利率市场化的影响,资本约束加强的背景下,高资本消耗的发展模式也不具备持续性。

资本约束下,提升ROE的途径是提高RORWA,看好积极选择差异化转型道路的银行。转型的关键是在降低资本消耗和提高收益之间权衡,途径是提升非利息业务收入占比、提高风险定价能力和提高低风险权重资产占比,中间业务、零售业务、中小企业业务、同业业务是可供选择的发展方向。

治理通胀背景下,信贷规模增速将放缓。CPI持续高企,货币政策趋紧,M2增速将下降;出口回暖和人民币升值预期,加速外汇占款增长,进一步压缩信贷增长空间;而固定资产投资为信贷增长提供支撑,预计2011年新增贷款规模为7万亿左右。

以价补量,增长仍将持续。历史数据表明,银行业绩增长与经济增长正相关,信贷紧缩和经济景气的叠加效应,使得银行议价能力增强,价可以弥补量的不足,将推动银行业的持续增长。

加息促进息差水平提升。历史上加息周期会大幅提高银行息差水平,在信贷收缩的背景下,这轮加息中存款基础好的招行、四大行,中小企业业务较强,议价能力更强的民生、城商行,同业业务和债券业务有优势的兴业、南京等银行受益将相对较大。

地方政府融资平台贷款质量可能好于预期,不良率或会有小幅反弹。地方政府融资平台贷款开始进入处置阶段,资产质量和处置方式可能好于预期。在经济复苏的大背景下,银行资产质量将保持稳定,但由于不良率已经处于较低水平,在流动性收紧情况下,可能出现小幅反弹。

拨贷比指标对中小银行影响较大,但若一定缓冲期,则影响不大,将会小幅提升信用成本。拨贷比指标对资产质量有负向激励,长期看会使信用成本趋同,将来可能会有更科学的指标来替代。

给予银行业“看好”的投资评级。看好经济上升和信贷紧缩叠加时期银行的业绩表现;政策出台的密集期已接近尾声,银行业面临的政策环境将有所好转;估值均处于底部,安全边际高,具备了进行估值修复的条件。看好根据自身情况,积极选择差异化的转型道路的银行,宏观经济和政策的明朗化,都是股价上涨的催化因素。推荐的组合是招商银行、民生银行、兴业银行、工商银行、建设银行、南京银行和光大银行。

风险提示:

经济增长低于预期、超预期的监管政策、地方融资平台贷款和房地产相关贷款质量恶化超出预期。

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